«Пузырь» лопнул, но скоро будет надут новый

Очевидно, что эти колебания рынка не имеют отношения к реальной экономической ситуации в стране и мире, и высокая волатильность рынка определяется в основном действиями международных спекулянтов (хедж-фондов).

Мы считаем, что долгосрочный тренд на российском фондовом рынке не меняется, и после майской коррекции рынок акций восстановится так же быстро, как и после падения в октябре прошлого и в марте нынешнего года

В условиях достаточно устойчивого подъема мировой экономики (в этом году она растет быстрее, чем ожидалось в начале года) мы не видим объективных причин для существенного падения цен на нефть и металлы. В этом году цены большинства биржевых товаров вышли в новые ценовые диапазоны, и, на наш взгляд, это должно обеспечить дальнейшую переоценку российских активов. Текущая оценка российского нефтегазового сектора предполагает цены на нефть на ближайшие два-три года на уровне 50–55 долл. США за баррель, а долгосрочные цены – 35–40 долл. США, что существенно ниже текущего уровня цен на нефть (60 долл. США за баррель Urals с начала года). Да и в оценку ГМК «Норильский никель» никто не закладывает долгосрочную цену никеля выше 12 тыс. долл. США за тонну (сейчас – более 20 тыс. долл. США). А ведь цены биржевых товаров определяют стоимость не только соответствующих секторов фондового рынка, но и по большому счету всей российской экономики. К примеру, заоблачные цены, по которым проходит размещение акций компаний потребительского сектора, на наш взгляд, находятся в прямой зависимости от цен на нефть и газ. Ведь именно они во многом определяют покупательную способность населения (в апреле-мае IPO провели компании «Верофарм», «Магнит», «Черкизово», которые привлекли в общей сложности 750 млн долл. США, а их суммарная капитализация составила свыше 3 млрд долл. США; в ближайшее время ожидается IPO розничной сети «Дикси», которая оценила себя в 2,8 млрд долл. США).

Мы полагаем, что после того, как уляжется «спекулятивная пена», переоценка российского фондового рынка неизбежно продолжится.

Со стороны внутренних факторов мы не видим существенных угроз фондовому рынку. Более того, последние новости создают почву для переоценки отдельных российских бумаг и даже секторов. Так, правительство выполнило свои обещания по улучшению режима налогообложения нефтяной отрасли. Поступивший в Госдуму проект закона о дифференциации налогообложения нефтяной отрасли не только снижает уровень обложения налогом старых месторождений, но и вводит налоговые каникулы для разработки новых месторождений, что должно простимулировать рост инвестиций в отрасли. Со вступлением в силу этих новаций в выигрыше окажутся компании, работающие на истощенных месторождениях, таких как «Татнефть», «Башнефть» и отчасти «ТНК-ВР», треть добычи которой обеспечивает уже достаточно истощенный Самотлор.

Одним из главных экономических сюрпризов нынешней весны стало резкое замедление инфляции. В апреле рост потребительских цен составил всего лишь 0,4%, при этом годовой показатель инфляции впервые за все время наблюдений опустился ниже 10%. У нас нет убедительного объяснения этому феномену, и мы не исключаем, что уже в ближайшие месяцы показатели инфляции вернутся на более привычную траекторию. Мы не видим серьезных фундаментальных оснований для изменения долгосрочных инфляционных трендов. На наш взгляд, в долгосрочном плане уровень инфляции определяется исключительно монетарными факторами, которые в I квартале не продемонстрировали сколь-либо значимых изменений. Так, годовой показатель роста денежной массы на 1 апреля составлял 37,9% по сравнению с 38,6% в 2005 году. Учитывая, что рост ВВП в этом году будет сопоставим с прошлогодним, а темпы роста денежной массы практически не меняются, мы полагаем, что и инфляционные показатели в 2006 году не должны сильно отличаться от прошлогодних значений (10,9%). В связи с этим мы сохраняем наш годовой прогноз инфляции на уровне 10,5%.

Резкое замедление инфляции избавляет финансовые власти от необходимости дальнейшей ревальвации рубля (по крайней мере, до осени, когда темпы инфляции вновь могут повыситься). В течение последних полутора месяцев Банк России не предпринимал целенаправленных действий по укреплению курса национальной валюты. С конца марта стоимость бивалютной корзины остается неизменной, колеблясь в пределах одной копейки, – 30,04–30,05 (см. рисунок) – при этом динамика рубля по отношению к евро и доллару полностью определяется колебаниями этой валютной пары на мировом рынке. Мы полагаем, что подобная картина на внутреннем валютном рынке сохранится в течение ближайших месяцев. Это означает, что если девальвация доллара на мировом рынке продолжится и евро/доллар поднимется, к примеру, до 1,35, то против рубля доллар может опуститься до 26,35, а курс евро к рублю может взлететь до 35,58 (см. табл. 2). Если же евро/доллар вернется на 1,2, то соотношение доллар/рубль окажется на уровне 27,81, а евро/рубль – 33,38.